武汉废铝回收-电力紧张下多领域云集光伏赛道 今日锡价或小涨（8月26日）
7月份以来，在经历了一个半月持续下跌后，基本金属市场开始转为上涨。截至8月18日，LME铜、锌价格最高反弹至8214、3819美元/吨，较最低点上涨21%、35%。本轮市场的止跌反弹，主要交易的是海外经济衰退预期的缓和；以及国内电解铜库存的大幅去化，背后也有市场猜测国储收铜的因素。此外，最近公布的美国CPI数据不及预期，也为价格上涨起到了推波助澜的作用。
价格概要
基本金属月度价格一览表（LME：美元/吨，SHFE：元/吨）
注：LME月度价格为最近完整月3月价格；SHFE价格为主力合约每日收盘价的平均值
数据来源：LME，SHFE，五矿国际期货与市场研究部
铜：衰退预期走弱，基本面边际好转
7月，铜价先抑后扬，前半月价格在宏观利空因素的影响下延续了6月以来的跌势，并快速跌破7000美元/吨，7月中旬，LME3月铜最低触及6955美元/吨，创下自去年11月以来的新低。之后市场从恐慌情绪中恢复，随着美元指数震荡回落，加上国内下游消费边际改善，7月中下旬开始，铜价止跌并企稳反弹。截至撰稿，铜价最高反弹至8214美元/吨。伦铜7月均价为7545美元/吨，同比大幅下跌20.28%，环比大幅下跌16.75%，1-7月伦铜均价为9428美元/吨，同比增幅收窄至3.1%。上期所主力合约7月均价为57873元/吨，同比下跌16.47%，环比下跌16.20%，1-7月均价为69440元/吨，同比涨幅收窄至3.3%。
一、宏观恐慌情绪触顶回落带动价格先抑后扬。
海外经济衰退预期见顶回落，美元指数震荡走弱支持铜价反弹。美联储7月继续加息75bp至2.25%-2.5%，在9月议息会议前的政策空窗期内，市场情绪有所修复，同时也在密切关注美国就业、通胀、经济数据可能对后续货币政策的影响。
铜矿供应消息面多空交织，实际供应情况仍维持宽松。各家矿企二季度产量报告陆续公布，智利上半年铜产量同比下降5.8%，赞比亚上半年铜产量同比下降7%，秘鲁随着Las Bambas6月产量的恢复，6月铜产量同比增加8.6%，但上半年仅同比增加1.2%。利多面上，Antofagasta已与因Los Pelambres铜矿管道泄露事故而举行抗议的三个社区居民达成协议；秘鲁持续与Las Bambas周边六个社区进行对话；Anglo American旗下的Quellaveco铜矿早于市场预期投产。利空面，7月初，智利再提对年产量超过5万吨的铜矿征收特许权使用费，且制宪会议向总统递交新宪法草案，其中包括冰川保护法案，该宪法草案将于9月举行全民公投。Codelco旗下在建项目事故频发，导致项目建设中断数日。7月，铜精矿加工费震荡下行但仍维持在70美元/吨以上的相对高位，铜精矿市场货源相对宽裕。8月初，秦皇岛铜精矿违约事件爆发，据悉涉及的铜精矿达到30万吨，短期内可能对原料贸易产生影响，卖方转售使得现货加工费小幅回升，但港口铜精矿库存和冶炼厂原料库存均相对充裕，预计该事件对冶炼厂生产影响有限，长期来看供需格局亦无明显变化。
国内电解铜产量不及预期，进口货源有所补充，但显性库存仍大幅去库。根据SMM数据，7月，国内电解铜产量为84万吨，环比下滑2%，同比上升1.1%。7月份，国内冶炼厂依旧处于检修的尾巴，而个别冶炼厂的额外技改以及粗铜市场货源紧张导致7月电解铜产量大幅不及预期。由于海外硫磺价格快速回落，国内硫酸价格在7月份直接腰斩，挤压了冶炼厂利润。从8月冶炼厂排产计划来看，除个别冶炼厂短暂延长检修计划以及技改检修外，其余基本都已恢复生产。随着富冶本部的投产，冶炼厂产量有望冲击90万吨关口，但依旧需要警惕冷料市场货源紧张的事实带来的潜在减产可能。SMM预计8月国内电解铜产量为89.21万吨，环比上升6.2%，同比增长8.9%。
6月，电解铜进口同比大增35%至37.5万吨，主因5-6月进口窗口持续打开，加上此前受疫情影响的运输和通关问题得到进一步缓解。
7月，随着价格快速下跌后企稳回升，下游逢低补货情绪较高，同时7月正值国网订单集中交付期，终端基建开始发力，铜下游消费边际改善。根据SMM数据，7月，铜材整体开工率环比回升3.4个百分点至73.81%，同比下降1.72个百分点，同比降幅较上月收窄。其中，精铜杆和铜板带开工率回升明显，尤其是精铜杆开工率大幅回升至74.37%，超过去年同期水平，主因价格止跌回升使得下游观望情绪大幅好转，线缆企业加大采购量，并且精废价差大幅收窄利好精铜消费。铜板带开工率受新能源行业的带动有所回升，但由于灯饰、电子类需求仍低迷，铜板带景气度较去年同期仍有一定差距。铜管企业则因消费淡季延续低迷的表现，7月开工率环比继续下降。铜箔在不同行业的表现可谓“冰火两重天”，一方面，消费电子景气度持续回落大幅拖累铜箔生产，另一方面，新能源汽车产量持续增长继续带动锂电铜箔产业。
终端方面喜忧参半，基建和汽车行业明显回暖，房地产和家电延续疲态。7月基建工程端口投资加速，且7月为国网传统交货大月，1-7月，国家电网完成电网投资同比增长19%，电源投资同样保持高增长，风光基地持续发力。汽车行业整体延续了6月的恢复态势，乘用车生产同比增长41.6%，零售同比增长20.4%，批发同比增长40.8%，出口同比增长76%。新能源汽车更是表现火爆，批发销量同比增长123.7%，零售同比增长117.3%，在此基础上，乘联会将今年全年新能源汽车销量预期由550万辆上调至600万辆。房地产和家电行业依旧是主要拖累项，1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比降幅继续扩大，家电行业更是受到外需大幅走弱的拖累。尽管近期出台了一系列利好家电销售的政策，叠加高温天气的助攻使得空调销售短期内有所改善，但企业更多以处理成品库存为主，生产端并未表现出明显的增长。
7月，电解铜显性库存尤其是国内库存大幅减少亦成为支撑价格的一大因素。截至7月底，上期所铜库存较月初降低近3万吨至3.7万吨这一极低水平，保税区库存降低2.8万吨，社会库存降低5.5万吨。
二、宏观暂时企稳，低库存下的供应干扰对价格形成支撑，但同时也要警惕消费可能受到的负面影响。
宏观方面，美国就业数据强劲而7月通胀增幅放缓，市场对美联储继续激进加息及美国经济衰退的预期均有所降低，宏观恐慌情绪有所缓和。但美联储官员仍表现出维持较快的加息节奏以尽快将通胀控制到目标水平的决心，因此对美联储放慢加息脚步的预期仍不宜过度乐观。欧洲能源危机在俄乌冲突及近期气候问题的干扰下仍存在较大的风险，经济衰退预期并未降低。国内公布的7月经济数据不尽如人意，凸显我国经济复苏基础仍不扎实。而8月国内疫情抬头，为经济恢复蒙上阴影。
基本面方面，供应端干扰因素不断，冶炼增量除了硫酸价格大跌、冷料紧张的制约，疫情管控和高温限电的影响也逐步显现。受疫情影响，贵溪市8月10日起实行静态管理，该地有全国最大的铜冶炼厂，目前货车运输并未中断，但仍需留意静态管理是否会影响产品出货和原料运输。今夏以来我国出现持续性区域性高温天气，河北、河南、江苏、山东、浙江、四川等多省份用电负荷创历史新高并下发限电通知。安徽省铜陵市8月10日开始铜生产及加工企业限电停产，铜陵集团为配合限电要求降低电解开工率，日度降幅在25-40%，试行一周。杭州47万吨精炼产能的冶炼厂电解被迫减产。华东地区受高温用电增加影响也相继发布限电通知，四川地区已相继出现有色金属企业限电停产情况。而华东地区作为我国重要的精铜杆生产地区，铜材加工同样受到限电影响。不过，相比于去年拉闸限电对供需产生的负面影响，我们认为今年情况有所不同。第一，政策方面已明确要求严禁发生非不可抗力拉闸限电；第二，今年国家密集出台调控政策推进煤炭稳产增产、保价控价，动力煤价格较去年明显更加稳定；第三，高温天气持续时间并不确定，预计高温导致的用电紧张为短期事件，影响相对有限。
综合来看，近一个月来，铜价的反弹更多是前期快速下跌的修复，但反弹并非反转，在美联储加息节奏仍未明确放缓、欧美经济衰退风险仍存、国内经济数据不及预期、金属消费复苏力度有限的情况下，预计短期内价格仍将面临反复，但大概率不会跌回前期7000美元/吨以下的低位，同时在8200-8400美元/吨面临较强的阻力，预计8月至9月中旬价格运行区间为7600-8400美元/吨。
锌：炒作之后，锌仍面临宏观向下与基本面支撑的交锋
一、锌价呈现V形反弹，国内外加工费走势分化
7月上旬，锌价先是延续了6月份以来的下跌趋势，最低一度跌至2825美元/吨，较今年最高点下跌42%。7月下旬后，锌价开启反弹模式，在3000美元/吨一带略作停顿后，月底回升至3300美元/吨。国内锌价走势和国外类似，7月份，国内锌价最低下跌至21625元/吨，较今年最高点下跌25%，月底反弹至23975元/吨。进入8月份，锌价反弹还在持续。截至8月17日，国内外锌价最高分别上涨至3819美元/吨、25935元/吨，较7月份价格最低点反弹了35%、20%。经过上涨后，LME锌价相当于6月初的价格水平。
7月份，LME现货锌价平均3097美元/吨，环比下跌15%，同比上涨5%。SMM现货锌价平均23257元/吨，环比下跌8%，同比上涨3.7%。经过测算，1-7月份，LME现货锌价平均3728美元/吨，SMM现货锌价平均25445元/吨。
锌价大幅反弹的原因值得深思。前期价格的大幅下跌主要是因为市场担忧欧美经济会进入衰退，不过事实上欧美经济数据还较为强劲，没有达到衰退的地步。或者说即使欧洲进入衰退，今年衰退的程度也不会很深；美国衰退的时间点更是需要往后推移。基于此，市场在大幅下跌后出现了修复，这种修复也是非常合理的。与此同时，美国公布的7月CPI数据不及预期，减缓了市场对美国通胀居高不下的担忧，不少人士因此降低了对9月份美联储加息幅度的预测，加息预期从之前的加75个基点降至加息50个基点。
以上原因是决定市场能够反弹的关键因素。不过锌能够在基本金属中表现的更强，则完全是基本面的功劳。不得不承认，嘉能可和托克宣布冶炼厂减产，在推动锌价中扮演了至关重要的角色。8月份，嘉能可和托克轮番宣布冶炼厂减产的消息，托克更是直接表明9月份开始会关闭旗下位于荷兰的锌冶炼厂，锌价当时便直接突破了3800美元/吨大关。
在锌价上涨过程中，国外市场涨幅显著高于国内市场，导致沪伦比值再度大幅下调，最低一度下跌至6.8左右。这也是最近一个月进口矿TC持续上调的主要原因。
7月份以来，国内外锌精矿加工费以上涨为主。进口矿TC先跌后涨，7月中旬最低下跌至165美元/矿吨，较月初下跌25美元/矿吨；之后开启上涨模式，月底回升至185美元/矿吨。国内加工费则持续上涨，从7月初的3350元/吨，月底上涨至3700元/吨。截至8月17日，进口矿加工费上涨至230美元/矿吨，国产矿加工费上涨至3900元/吨。
尽管国内外加工费均已上涨为主，但原因有所不同。我们之前的月评也反复提到过，进口矿TC的波动，更多是由于沪伦比值的波动引起的。而国产矿TC的上涨，一定程度上反映了国内锌矿基本面的改善，不过改善幅度是有限的。
